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自 4 月最後一周大幅下跌以來，所有期限的HIBOR均保持低位。 1 個月期HIBOR從 4 月 29 日的 4.07% 暴跌至 5 月 26 日的 0.57% ，目前仍處於 1.07%的低位 。 2025 年 1 月至 4 月， HIBOR大致在 3.5-5.0% 區間內波動。低利率吸引了投资人的注意，以期利用港元作為融資貨幣進行套利交易或投资於實物資產。
雖然香港資本市場流動性充裕可能會在短期內使HIBOR在低位運行，但我們建議在利用低利率時保持謹慎。尤其是考慮到美元兌港元企穩在 7.75-7.85 的獲准交易區間上限，表明港元最為弱勢。保持謹慎的原因在於當前情況可能並不持久。
回顧 2025 年上半年，香港資本市場出現復甦，迄今已籌集了超過 1,200 億港元。香港金管局數據顯示，資金流入港元使得美元兌港元從 2 月初開始下跌，直到 5 月初的三個交易日內四次觸及 7.75水準 。這促使香港金管局買入167 億美元，賣出 1,294 億港元，以維護聯繫匯率安排下美元兌港元交易區間的下限。總結餘（衡量銀行間流動性的關鍵指標）隨後從 450 億港元升至 1,700 億港元，導致銀行間短期拆息顯著拉低，美元相對港元的利差擴大。 1 個月期利差從 5 月初的 0.37 個百分點擴大至 5 月底的 3.72 個百分點。
香港金管局表示，美元的利差加上市場上過多的港元，刺激了套利交易，推動美元兌港元升至 7.85 的上限。香港金管局在 6 月份多次通過反向操作進行干預，並在 7 月 11 日將總結餘降至 1,012 億港元。這有助於將 1 個月期 HIBOR 提高至接近 1.20% ，然後讓其略微回落，確保美元的利差保持在較高水準。香港金管局明確表示，其認為近期美元兌港元和 HIBOR 的走勢符合聯繫匯率機制的正常運作。我們同意並認為聯繫匯率沒有風險。
警惕回调风险。 雖然異常低的短期港元利率使得港元作為套利交易的融資貨幣看起來頗具吸引力，但投资人需要考慮到外匯和利率可能出現逆轉。美元相對於港元異常高的利差在很大程度上受益於香港信貸需求疲軟、對美聯準會的預期轉鷹以及資金流入香港。這些因素應會在短期內持續，而且香港金管局似乎樂見低利率環境為經濟提供支持。然而，國內信貸需求激增或資金流出可能會推高港元利率，並導致美元兌港元大幅下跌，這將損害做多美元兌港元的套利交易。
港元走軟可能有利於中國科技股 。 中美緊張局勢緩和、中端 H20 圖形處理器進口恢復、人工智慧（AI）持續創新以及估值具吸引力，使得中國科技行業的風險報酬狀況有所改善。許多此類股票在香港上市，港元走軟將提高其對國際投资人的吸引力。儘管電子商務平臺的盈利前景因需要進行額外投资而顯得黯淡，但 2025-26 年中國科技行業的盈利成長仍受到具韌性的娛樂支出、積極的雲計算趨勢以及持續的成本優化舉措支持。科技行業中的互聯網板塊方面，我們相比電子商務更看好娛樂平臺，得益於後者的良性競爭環境、高盈利能見度和強勁現金流。
香港作為流动性充裕的港口带来机会。 我們看好香港交易所和澳門博彩行業以及其他收益股的長期前景。前文提到的資金流入激增是由一系列A股公司在香港上市所推動，這些公司在內地已經擁有良好的業績記錄。此前受阻的國際投资人借此機會通過其在香港的上市來投资這些公司。因此，資本市場的復甦正在吸引全球投资人注資，進一步增強流動性，並利好與資本市場活動相關的公司。隨著旅遊限制放鬆帶動旅客人數回升，澳門博彩行業也展現出強勁的復甦跡象。香港股票目前提供4%的具吸引力股息收益率，尤其是在保險、金融、房地產和公用事業行業（佔MSCI香港指數的63%）。
