重点摘要
重点摘要
- 在经济政策出现戏剧性转变后，我们能够看到，特朗普似乎越来越意识到他面临各种制约因素，并做出相应反应
- 近期贸易局势缓和以及美联储主席鲍威尔风波平息表明，市场对债券市场以及可能造成的破坏性经济和政治后果敏感
- 同时，经济已遭受巨大损害，市场不得不在短期下行与更好的政策前景之间再叁权衡
- 我们希望淡化风险资产中的极端乐观或悲观情绪，重点关注优质股票和债券，同时摆押注闭美元进一步走弱。
四月极端事件频发，但正是在极端情况下，我们才了解到特朗普在重塑美国国内以及与世界其他国家/地区关系的过程中面临哪些制约。
“债券市场非常棘手”
“债券市场非常棘手”
债券市场能对特朗普的政策提案作出即时、公正的评估，一直是制约特朗普的主要因素。
长期债券收益率无序上升令人不安，因为这会提高政府的再融资成本，导致美国家庭和公司的借贷利率上升，动摇投资者对美国国债传统对冲属性的信心。
我们曾两次看到，在长期收益率急剧上升之后，政策大幅度转弯。
图表 1：
美国 30 年期政府债券收益率
滞胀政策的政治
滞胀政策的政治
制约特朗普的另一大因素是政治经济。
NFIB 小型公司乐观度调查的受访者认为，特朗普两次当选都对经济产生了强烈的积极影响，这意味着受访者倾向于共和党。
图表 2：
NFIB 小型公司乐观度指数
许多小型公司尤其容易受到中美关税的影响。
根据选前民调，选民最关心的问题是生活成本和整体经济健康状况（以及移民问题）。
图表 3：
美国民意调查中最重要的问题
化圆为方
化圆为方
即使特朗普总统大幅削减关税，美国经济显然仍可能急剧放缓。
对市场而言，如何协调贸易政策降级预期与近在眼前的经济放缓这两者之间的关系？
我们有信心认为，预期的政策转变足以避免最坏的市场结果。
资产配置
资产配置
因此，我们预计风险资产将大幅波动，因此更倾向于相对价值头寸，而不是大方向性押注，尤其是在市场可能因一条推文而颠覆的环境下。
随着经济放缓，我们倾向于关注美国国内外的优质资产。
资产类别观点
资产类别 | 资产类别 | 总体/相对信号 | 总体/相对信号 | 瑞银资产管理观点 | 瑞银资产管理观点 |
|---|---|---|---|---|---|
资产类别 | 全球股票 | 总体/相对信号 | 中性 | 瑞银资产管理观点 | 在动荡的市场环境中，我们对股票持中性态度，认为相对价值能带来更好的风险回报，而不是进行大规模的方向性押注。 |
资产类别 | 美国 | 总体/相对信号 | 中性 | 瑞银资产管理观点 | 由于美国经济增长优势缩小、美国政策的不确定性以及科技集中度上升，美国股市下行风险加大。 |
资产类别 | 欧洲 | 总体/相对信号 | 中性 | 瑞银资产管理观点 | 欧洲央行减息、实际收入增长和德国财政支出可能会对欧洲股市形成支撑。 |
资产类别 | 日本 | 总体/相对信号 | 增持 | 瑞银资产管理观点 | 日本的名义 GDP 增长较好，公司治理也有所改善。 |
资产类别 | 新兴市场 | 总体/相对信号 | 中性 | 瑞银资产管理观点 | 中国最近在人工智能领域取得的技术进步可能会因中美之间的高关税而蒙上阴影，全球贸易增长疲软可能会拖累更广泛的新兴市场。 |
资产类别 | 全球政府债券 | 总体/相对信号 | 增持 | 瑞银资产管理观点 | 由于预计通胀放缓（美国以外地区），经济增长减弱，因此我们增持全球期限债券。 |
资产类别 | 美国国债 | 总体/相对信号 | 中性 | 瑞银资产管理观点 | 由于美国国债面临政策变动所引发的波动，我们对美国国债持中性态度。 |
资产类别 | 德国国债 | 总体/相对信号 | 中性 | 瑞银资产管理观点 | 我们认为，在外部增长风险的影响下，德国收益率曲线的前端可能会反弹，但考虑到财政刺激措施，我们最终认为德国收益率曲线仍将保持陡峭。 |
资产类别 | 英国国债 | 总体/相对信号 | 增持 ? | 瑞银资产管理观点 | 由于估值改善，我们将增持英国国债，且我们认为政府将避免无序扩大赤字。 |
资产类别 | 日本国债 ? | 总体/相对信号 | 减持 | 瑞银资产管理观点 | 工资和潜在通胀正在加速上升，我们预计日本央行将继续收紧政策。 |
资产类别 | 瑞士 | 总体/相对信号 | 减持 | 瑞银资产管理观点 | 当前估值已处于历史高位，而市场已充分反映瑞士央行将利率降至接近零的预期。 |
资产类别 | 全球信贷 | 总体/相对信号 | 中性 | 瑞银资产管理观点 | 我们认为，尽管整体收益率具有吸引力，但投资级和高收益债券的信用利差并不能完全弥补充满挑战的宏观环境。 |
资产类别 | 投资级债券 | 总体/相对信号 | 中性 | 瑞银资产管理观点 | 鉴于宏观环境充满挑战，我们认为目前的估值并不特别具有吸引力。 |
资产类别 | 高收益债券 | 总体/相对信号 | 中性 | 瑞银资产管理观点 | 高收益债券利差已经扩大，资金大量流出，但我们认为高收益债券利差尚未达到通常经济放缓时的水平，这表明在该水平上没有足够的缓冲。 |
资产类别 | 新兴市场债务强势货币 | 总体/相对信号 | 中性 | 瑞银资产管理观点 | 我们认为，在全球信贷版块，亚洲高收益债券的风险调整后利差最具吸引力。 |
资产类别 | 外汇 | 总体/相对信号 | 不适用1 | 瑞银资产管理观点 | 不适用1 |
资产类别 | 美元 | 总体/相对信号 | 减持 | 瑞银资产管理观点 | 我们看跌美元，因为美国的增长优势正在下降，美国政策不确定性导致对美信心大受打击，而且非美元储备货币已被证明是今年股市疲软的更好对冲工具。 |
资产类别 | 欧元 | 总体/相对信号 | 减持 | 瑞银资产管理观点 | 我们看好欧元，因为欧元是主要的“反美元货币”，而且欧元区财政支出增加也利好欧元。 |
资产类别 | 日元 | 总体/相对信号 | 增持 | 瑞银资产管理观点 | 日元已显示出其对冲股票的特性，我们认为日元仍能从低廉的估值和日本央行加息中受益。 |
资产类别 | 瑞士法郎 | 总体/相对信号 | 减持 | 瑞银资产管理观点 | 我们认为瑞士央行进一步降息或外汇干预的风险增加，因此我们对瑞士法郎兑其他非美元储备货币看跌。 |
资产类别 | 新兴市场外汇 | 总体/相对信号 | 中性 | 瑞银资产管理观点 | 新兴市场外汇陷入增长疲软和美元疲软的夹缝中。 |
资产类别 | 大宗商品 | 总体/相对信号 | 中性 | 瑞银资产管理观点 | 即使在央行买盘为黄金提供支撑的情况下，黄金创下新高，但在政策不确定性下，我们仍对黄金持建设性态度。 |
