2024年股市展望
回顾2023年，全球股票指数走势震盪——在上半年，少数大型科技股带动主要指数出现反弹，而在下半年，对利率走高和经济放缓的忧虑导致股市回吐部份涨幅。
展望2024年，我们将面临以下叁大问题：
- 投资者應如何調整股票投资組合，以應對經濟增長放緩？
- 科技行業前景怎麼看，投资者應如何佈局？
- 债券市场的变化对股市意味着什麼？
首先，儘管经济增长放缓料将拖累週期性公司的盈利增长，但我们认為，那些投入资本回报率较高、资产负债表强劲和可靠收入来源的优质公司应能应对更加严峻的经营环境，并实现盈利增长。从歷史上看，在经济活动放缓的环境下（即经济处於週期后段），优质股票往往能跑赢大盘。
其次，我們將美國資訊科技（IT）類股從中性上調至看好。這在一定程度上反映了我們對優質股票的偏好；許多回報率最高且資產負債表最穩健的企業都在IT領域。而近期財報季也顯示出手機和個人電腦需求回暖的跡象。此外，該類股還提供了目前最具吸引力的長期投资機會之一，即人工智慧（AI）。與此同時，我們在地區偏好中將美國從不看好上調至中性。
第叁，我们的基準情景是，未来一年债券有望反弹，而且在经济增长未急剧放缓的情况下，债券收益率下滑应有助於支撑股市。
債券仍是我們看好的資產類別，因其收益率具吸引力，並且在利率預期下降時有望提供資本增值。而在優質企業的盈利增長支持下，我們認為股票指數也存在上行空間。總體而言，我們認為，將資金投入平衡型組合的投资者有望在2024年取得不錯的回報，股票、債券和另類投资的回報前景也看好。
聚焦优质资产
聚焦优质资产
2024年，我们预计全球经济增长将放缓。美国民眾的消费意愿可能会下降，因其面临利率走高、儿童保育补贴结束、医疗补助计画削减以及学生贷款恢復偿还等不利因素。银行借贷活动减弱，将使得欧洲经济增长可能继续低迷。此外，中国经济增长有望持稳於4%到5%的“新常态”。
因此，投资者在選股時需要更加精挑細選。2024年，部份企業將面臨營收下滑和融資成本上升的雙重挑戰。不過，我們認為那些投入資本回報率（ROIC）較高、盈利增長持續穩定且財務槓桿較低的企業有望實現回報。
從歷史回報數據來看，在經濟增長放緩但仍為正增長的時期，具有“優質”特徵的企業往往能跑贏大盤，而我們預計2024年將是這樣的環境。例如，自2012年出現上述增長背景（根據亞特蘭大聯邦準備銀行GDPNow調查）以來，MSCI所有國家環球優質指數在6個月期間的表現跑贏MSCI所有國家環球指數1個百分點。在經濟收縮時期，優質股票也往往表現出色。倘若經濟增長放緩程度超出我們的預期，這些股票應能為投资組合提供保護。
进一步佐证是，自2000年以来，在两年期和10年期美国公债收益率利差低於75个基点，或者美国经济陷入衰退的时期，罗素1000指数（按搁翱滨颁排名）前叁分之一的公司表现优於后叁分之一的公司（图1）。
優質股票往往與大盤間存在一定溢價，如今也是如此。但總體而言，我們認為在目前環境下，投资優質資產有其價值。
科技行业的机会
科技行业的机会
科技行業是投资者可找到相對較多優質企業的一個領域，本月我們將美國IT類股從中性上調至看好。
在美国11个类股中，科技行业的搁翱滨颁最高，过去12个月达到19%，远高於公用事业与房地产的4%。科技类股的资产负债表也最强劲，净债务与贰叠滨罢顿础的比率仅為0.5倍。我们认為，凭藉着订阅营收模式与涉足高增长领域的商业模式，科技公司明年仍有望实现稳健的盈利增长。
從截至目前已公佈的財報來看，第三季美國科技企業盈利增長11%，優於財報季開始時市場預期的4%。我們預計，2024年科技行業將保持低雙位數盈利增長，使其成為美國股市中盈利增長率最高的類股之一。科技股的遠期本益比（市盈率）已從7月時的28倍降至目前的25.5倍。雖然科技類股仍較其10年期歷史平均估值高出近30%，但考慮到當前科技行業的經常性收入更高，且投资者很可能繼續聚焦於在不確定的宏觀環境下仍能實現穩健而可持續利潤增長的股票，我們認為科技股目前的估值有其合理性。
就全球科技行業而言，我們建議在各子類股間進行多元化投资，優先選擇營運和自由現金流利潤率較高的公司。
- 软体。第叁季的财报强化了我们对於础滨和软体行业长期前景乐观的观点，由於定价能力改善，软体业公司的盈利普遍优於预期。虽然该类股的估值并不便宜（较整体科技股平均溢价15–20%），但我们认為这种溢价合理，因為软体公司逾叁分之二的的营收為经常性收入，且利润率往往也较高（达到约35%，在科技行业中最高）。
- 半导体。虽然晶片生产商的业绩喜忧参半，但我们认為，基本面已经见底。供需偏紧，且整个行业受益於强劲的定价优势。我们对2024年全球半导体行业营收增长25%（主要基於定价因素，而对单位增长率的预估则较為保守）、利润增长50%的预测仍感到安心。虽然美国限制对中国晶片出口令该行业承压，但我们认為，中期而言（2025年及以后），对该行业收入的影响应该仅為中低个位数。根据我们对利润增长的预测，半导体行业的远期本益比（市盈率）接近18–19倍，较全球科技股23–24倍的本益比存在较大幅度的折价（基於我们追踪的惭厂颁滨指数中的五大科技类股）。
- 互联网。短期内，我们对互联网类股採取更加精挑细选的态度。广告行业虽然有好转跡象，但前景仍不明朗。电商行业经过多个季度的投入后，盈利能力终於出现改善。第叁季互联网行业的财报显示利润率意外上升，从中长期来看，我们预计础滨货币化步伐将逐渐提速。
估值和收益率
估值和收益率
在2023年下半年，债券收益率走高一直是科技股甚至是更广泛股票市场的一大隐忧。债券收益率与股票估值之间的关係并非一成不变。从歷史数据来看，当债券收益率因為经济增长强劲而上升，其与股票的关係往往较為正面。但如果收益率上升肇因於通膨居高不下，那麼这与股票通常呈现负相关。
然而，債券收益率走高確實與股票投资形成競爭，並且理論上不利於公允估值。我們使用戈登增長模型來說明收益率上升背景下的風險水準，這是股息貼現模型的其中一種。如果貼現率從目前水準（4.5%）上升100個基點，並假設長期股息增長率為3%，那麼在其他條件相同的情況下，股票的公允價值將較目前水準低15%。以標普500指數來說，這相當於3,725點。
但我们认為，2024年收益率不太可能走高。自11月初以来，美国财政部和美联準会释出的讯息，已让10年期美国公债收益率回跌约40个基点：
- 在10年期和30年期债券收益率飆升至2007年以来最高之后，美国财政部决定放慢较长期债券的发行步伐，并偏重於发行更多的2年期和5年期债券。
- 美联準会在11月会议上维持政策利率不变，并提高了升息週期可能结束的期望。联邦公开市场委员会（贵翱惭颁）指出，“更紧缩的金融状况”将拖累经济，这呼应了美联準会官员最近的言论，即政府债券收益率走高可能会降低进一步升息的必要性。
我们的基準情景是，由於利率预期下降，10年期美债收益率将在2024年12月下降至3.5%。对於股票来说，这应是一种有利的环境。经济增长料将疲弱，但盈利增长和收益率下降应有助於支撑股市。
年度展望
年度展望
我們將在11月16日發佈《2024年度展望：應變新格局》。在這份展望報告中，我們將闡述未來一年的“新格局”，同時分析來年和關鍵十年的重要議題、投资理念和各種情景，並深入探討人工智慧的未來。
在此同時，我們也將解析當前的一些投资建議。
未来一年的资产类别观点
未来一年的资产类别观点
股票。由於各国央行降息、收益率下降以及优质公司继续实现盈利增长，我们预期2024年全球股指将温和走高。在我们的基準情景中，标普500指数到明年12月预计将上涨至4,700点。
除了上调美国科技类股之外，我们在地区偏好中也将美国股市从不看好上调至中性。其他地区方面，我们青睞新兴市场股票。惭厂颁滨新兴市场指数远期本益比（市盈率）在11倍，估值仍具吸引力；我们预计2024年盈利将增长16%；美国债券收益率下降应会提供支撑；我们看好中国、印度和半导体行业（指数中的部份权重股）。由於英国的盈利表现相对於其他地区疲软，我们不看好英国股票。
債券。優質固定收益仍是我們青睞的資產類別，原因是其收益率具吸引力，並且在利率預期下降時有望提供資本增值。我們青睞高評級（政府）和投资級債券，對高收益和新興市場信用債持中性立場。在基準情景中，我們預計10年期美國公債收益率在2024年12月將下降至3.5%。
貨幣。得益於美國的經濟數據相對具韌性，美元在未來幾個月有望繼續支撐良好。但在2024年，隨著時間推移，美國經濟增長放緩和美聯準會可能採取更靈活的政策，將使得美元略微走弱。我們維持對美元的中性觀點，認為投资者應尋求逢高賣出美元。我們繼續看好澳幣，因為澳洲央行有可能再次升息。而且，由於澳洲央行仍在對抗通膨，至少在2024年第四季前會將利率維持在高點。
大宗商品。我們預計，2024年廣泛大宗商品將維持低至中雙位數的總回報率。發達經濟體的經濟增長應會在2024年上半年放緩，使得週期性大宗商品的需求面臨壓力。然而，中國致力於提振經濟、石油生產商的供給保持紀律和低庫存，將有助於支撐價格。石油是我們最青睞的大宗商品，布蘭特原油價格預計將保持在90–100美元/桶的區間。同時，我們依然認為黃金是具價值的投资組合對沖工具。
免责声明
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非传统型资产
非传统型资产類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投资”）的另類投资。另類投资基金的權益只出售給合格投资者，僅透過提供包含另類投资的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投资基金的投资具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投资：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投资者可能會損失全部或大量投资；(3) 可能涉及有可能增加投资損失風險的槓桿和其他投機性投资做法；(4) 是長期的非流動性投资，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投资基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投资者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投资者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用
和開支，所有這些都會讓獲利減少。另類投资基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投资另類投资基金之前，潛在投资者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投资基金視為總體投资計畫的補充。
除了另類投资一般存在的風險，下列風險的與投资這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投资相關的風險，可能包括與投资賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投资相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投资管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投资房地產產品和房地產投资信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投资私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投资。
- 外匯/貨幣風險：投资美國以外地區證券發行人的投资者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投资者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。