关注风险，也应把握机遇
在美国总统川普与中国国家主席习近平於上週通了电话之后，双方6月9日在伦敦展开第二轮贸易谈判。川普在通话后表示，美国在“与中国的关係及贸易协议方面做得很好”。此次谈判前夕，中国政府批准了部份稀土出口申请，而波音公司也自4月初以来首次开始向中国交付商用飞机。
美国在上週五的5月就业报告较预期佳，推动美股上涨。当月非农业就业人数增加13.9万，超过市场普遍预测，而失业率持稳於4.2%。标普500指数上涨1%，自2月以来首次站上6,000点。10年期美国公债收益率上升11个基点至4.51%。
然而，投资者仍在密切關注全球多個不確定因素。隨著後續的關稅、經濟和財政風險變化，短期內市場料將進一步波動。
儘管7月暫緩期到期前有可能達成協議，且相關政策遭遇法律挑戰，美國的關稅預期將保持高位。中美緊張局勢降溫受到市場歡迎，但達成全面協議可能尚需時日。投资者也在關注美國與其他貿易夥伴在達成長期協議方面是否取得進展。整體而言，我們認為，美國關稅恢復到“解放日”公佈的稅率並不符合川普政府的利益， 因其會嚴重衝擊美國經濟。貿易額暴跌還會削弱此可預見的稅收基礎，影響川普政府實施龐大的財政支出計畫。我們預期到今年底美國的有效關稅稅率應該會接近當前水準，即15%左右，但這仍是年初2.5%的六倍。我們認為，最高法院最終會支持國際貿易法院裁決政府不得根據1977年《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）加徵關稅，但這些關稅仍可能以其他形式再次出現。針對關鍵產品的關稅也可能即將實施，即根據1962年《貿易擴展法》第232條款，以國家安全為由徵收。
美国数据好坏参半，经济活动疲软跡象显现。虽然非农业就业人数增长超过预期，但就业报告的细节却喜忧参半。此前两个月的就业人数总计向下修正9.5万人，家庭调查数据也相对偏弱。其他方面，4月闯翱尝罢厂新增职位增加至740万个，而新申请失业金人数小幅上升至24.7万，接近近期区间的上限。最近的其他经济指标（如滨厂惭採购经理人指数和美联準会褐皮书）也显示美国经济出现放缓跡象。我们认為美国劳动力市场目前依然处於平衡状态，就业人数和工资均温和增长，為家庭收入带来助力并推动消费支出增长。但随着关税及其他政策措施对经济造成更大压力，预期美国经济将在下半年进一步放缓，促使美联準会在9月份重啟降息。
對美國財政前景的擔憂可能引發美債收益率波動。“大而美”法案（OBBBA）上月於眾議院通過後，目前正在參議院進行審議。從近期該法案引發的激烈爭論來看，參議院或許會對內容作出一些修改。我們認為這些修訂不太可能大幅改變2026年美國潛在的財政或赤字狀況，但媒體對美國財政前景的關注可能引發美債收益率波動。市場還將密切關注本週220億美元的30年期美債拍賣情況，以評估投资者對美債的興趣。此外，“大而美”法案針對部份經合組織（OECD）國家“歧視性”稅收政策的更多條款細節，也可能引發市場波動。
儘管市場可能持續震盪，但這不應成為投资者有效運用現金的阻礙，尤其是考慮到我們預期美股在12個月內有上行空間，而利率和現金回報率將逐漸下降。對於配置不足的投资者，我們建議分批佈局股票或平衡型投资組合，以管理短期不確定性，並把握長期上漲潛力。
對於尋求降低投资組合波動的投资者而言，還應持有足夠的中等存續期（久期）優質政府債券和投资級債券，經濟增長環境不利時，此類債券尤其可望表現出色。為分散和對沖政治風險，投资者仍然應配置黃金，我們對明年6月黃金目標價預測為3,500美元/盎司。鑒於美股和美國優質債券在近期市場波動中同步漲跌，因此在投资組合中納入避險基金*（對沖基金*）等另類投资*，有望獲得低相關性回報，同時還可抑制波動，實現投资組合多元化，並可利用各資產類別潛在的價格錯配來獲利。不過，投资者需要承受另類投资*的特有風險，包括但不僅限於在金融市場承壓時期難以賣出（即缺乏流動性）。
*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法令規章、集團政策及投资者適合度等規定。
一週焦点
美国经济如何应对贸易不确定性？在上週一连串美国经济数据（包括最受瞩目的5月就业报告）公佈后，美国消费情况将是接下来一週的观察重点。即将公佈的消费者物价指数（颁笔滨）和生产者物价指数（笔笔滨）还未完全计入近期关税的影响，因此参考性或许比往常要低。週五将公佈的密西根大学消费者情绪调查，可能更受重视。市场将藉以釐清4月消费数据放缓与美国经济諮商局5月消费者信心指标回升之间的矛盾。
全球降息週期是否仍將繼續？歐洲央行在上週第八次降息，但歐洲央行總裁拉加德強烈暗示，“終點還尚不可見”且歐洲央行處於“有利境地”。多名歐洲央行官員（包括Frank Elderson、Claudia Buch和Isabel Schnabel）本週即將發表的講話可供指引，市場將據此觀察歐洲央行距離結束降息週期還有多遠。
AI動能會否在未來一週持續？數項與AI基礎設施相關的電力交易，為AI發展動能增強提供證據。美國第二大企業蘋果公司本週舉行的開發者大會備受矚目，除了新的AI產品之外，投资者還將關注科技股能否在未來幾天獲得進一步上漲動能。
市场聚焦
全球降息週期将重啟
上週，央行再度成為市场焦点，全球主要货币政策决策者陆续对经济数据和全球贸易前景表达看法。
欧洲央行於上週降息25个基点，為本週期第八次降息，存款利率降至2%。此前公佈的数据顥示，欧元区通膨率自去年9月以来首次降到欧洲央行2%目标以下。与此同时，美联準会释出可能在今年晚些时候恢復降息的信号。最新的美联準会褐皮书显示全美经济活动趋弱，此外，滨厂惭服务业採购经理人指数（笔惭滨）在近一年内首次降至收缩区间，而製造业活动连续第四个月下降。央行将继续根据数据决策，并密切关注川普总统关税政策对经济的影响。
在央行试图实现遏制通膨并為增长减速提供支持之际，不确定性持续高涨可能促使全球加大降息。我们认為，欧洲央行可能在7月份再度降息，倘若贸易摩擦恶化可能促使进一步降息。瑞士央行预期也会将利率降至0%或更低。美国方面，我们预期今年经济增长将放缓，但不会衰退，明年联邦基準利率将下调100个基点。
要點： 利率處於下降趨勢，凸顯了有效運用過多現金的重要性。雖然在不確定時期，持有現金可能讓人覺得安心，但我們預期回報率將進一步下降。長期而言，現金回報率將落後於通膨（現金的實際回報率為負值）。倘若央行加大降息以支持增長，現金利率下降的速度將更快。我們青睞多元化固定收益和精選股票收入作為妥善運用現金的方式，配置不足的投资者可採取分批入市策略，逐步建倉多元化資產組合，實現潛在的長期財富增值。
础滨趋势不受波动市况干扰
儘管越来越多跡象指向经济活动放缓，但美股反弹趋势持续，在上週触及2月以来高点。标普500指数和偏重科技股的纳斯达克指数目前距离歷史高点仅分别2.4%和3.3%。
虽然不断变化的贸易和经济消息面使得市场走势震盪，但股票仍受长期趋势有利支撑，创新依然是股票长期表现的关键驱动因素之一。近期发展支持我们看好变革性创新机会（罢搁滨翱）的观点：也就是础滨、电力和资源、长寿经济等叁大领域。即使中美科技对抗持续，而且近期有些报告对通用础滨前景有所质疑，但础滨运算的强劲需求正促进创纪录的资本投入，今年的全球础滨资本支出预期将增长60%，2026年增幅将在33%。
在電力和資源領域，AI數據中心和電氣化驅動的電力需求飆升，促進了巨額的長期能源合約和強勁的行業盈利。另外，美國總統川普5月的行政命令旨在擴大核能發電，重振燃料產業，精簡監管，以實現在2050年前將美國核電裝機容量增加三倍至400吉瓦的目標（先前拜登政府的目標是增加兩倍至300吉瓦）。這意味著更多投资——國際能源署數據顯示，經歷2015年至2020年的停滯期後，2021年至2024年間核能發電的支出每年增長約14%。
长寿经济主题则得益於全球对医疗保健解决方案持续上升的需求。儘管短期存在政策不确定性和监管风险，该行业仍将继续增长。
要點： 對於尋求從可持續長期趨勢中獲益的投资者，我們認為TRIO主題提供了超越短期波動的增長潛力。我們建議對AI平衡佈局，結合高成長的半導體與具有韌性的軟體和平臺公司。在電力和資源領域，我們看好電氣化價值鏈，而在長壽經濟主題中，精選的製藥、醫療科技和醫療保健服務提供者，以及專注於營養和康健的公司具有投资機會。擔憂行情可能進一步下跌的投资者也可以採用具有到期本金贖回功能的結構化策略，或者採取能產生收入又能以更低價位建倉的工具。
美国劳动力数据喜忧参半
上週公佈的美國就業報告顯示勞動力市場大致平衡，但出現一些疲軟跡象。4 月份非農業就業人數增加13.9萬，高於市場預期，失業率則持穩在4.2%。就業增長集中在醫療保健、休閒和酒店旅館業，其他行業大多變化不大。值得注意的是，平均時薪較前月升0.4%，堪稱強勁。在此同時，家庭調查顯示就業率下降，勞動力參與率亦下滑至 62.4%。
其他勞動力數據方面， 4 月份 JOLTS 職位空缺上升至740萬個，初請失業救濟人數小幅上升至24.7萬人，接近近期區間上限。
儘管有些疲软跡象，但这还不足以让美联準会在6月货币政策会议上降息。我们认為美国劳动力市场仍处於平衡状态，就业和工资温和增长為家庭收入和消费提供支撑。
然而，在关税和其他政策措施的影响下，我们的确预期经济增长将在2025年下半年放缓，这可能推动美联準会在9月再度放鬆货币政策。
要點：儘管經濟數據若出現轉差跡象可能打擊市場情緒，但我們預期美國今年將可避免陷入全面衰退。分批投资股票可以幫助投资者在把握長期機遇之際，管理短期波動。另外，我們看好優質政府債券和投资級債券。這些債券不但可作為收益來源，在負面經濟情景發生時利率下滑還會帶來資本增值，同時對投资組合產生穩定作用。
非传统型资产
非传统型资产類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投资”）的另類投资。另類投资基金的權益只出售給合格投资者，僅透過提供包含另類投资的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投资基金的投资具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投资：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投资者可能會損失全部或大量投资；(3) 可能涉及有可能增加投资損失風險的槓桿和其他投機性投资做法；(4) 是長期的非流動性投资，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投资基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投资者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投资者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投资基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投资另類投资基金之前，潛在投资者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投资基金視為總體投资計畫的補充。
除了另類投资一般存在的風險，下列風險的與投资這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投资相關的風險，可能包括與投资賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投资相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投资管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投资房地產產品和房地產投资信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投资私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投资。
- 外匯/貨幣風險：投资美國以外地區證券發行人的投资者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投资者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。
附录（风险资讯）
附录（风险资讯）