以伊衝突促使地缘政治风险再成焦点
发生了什麼?
据路透报导，伊朗週一上午对海法和特拉维夫发起新一轮轰炸，导致居民建筑、电力设施和港口基础设施损毁。在週五发动袭击后，以色列加大了对伊朗军事和能源设施的攻击，涵盖南帕斯天然气田和德黑兰的重要政府据点。双方战火在週末延烧。
频繁的相互飞弹攻击、基础设施遭袭以及由此导致的运输中断，加剧了人们对全球重要石油通道——荷姆兹（霍尔木兹）海峡安全性的担忧。
週一市场情绪有所回稳。继上週大涨后，布兰特原油小幅下跌约0.4%。黄金也自週一高点回跌至3,413美元/盎司附近，跌幅0.5%。本文撰写之时，标普500指数期货小升0.4%，意味着现货市场在上週五跌1.3%后将回升。
各方仍希望让衝突降级，但言辞交锋激烈。美国总统川普表示，以色列和伊朗可能需要“打一场”，但也表达了以谈止战的希望。另外，路透报导称，川普建议以色列总理内塔尼亚胡不要直接针对伊朗最高领导人。双方都对局势进一步升级提出警告。
瑞银观点
这场衝突标誌着中东地区紧张局势重大升级，而美国主导的遏制伊朗核计画谈判显然陷入僵局。去年以色列与伊朗也曾发生过小规模衝突，但情况未显着恶化。不过，当前双方相互攻击的强度、报復的激烈程度以及美国是否介入，将是评估情势会否升级為更广泛区域衝突的关键因素。
我们预期，市场短期内将较為波动。荷姆兹海峡是全球能源贸易的重要通道，每天经过该水域运输的石油和其他碳氢化合物超过2,000万桶，原油价格飆升反映出市场参与者对供给减少的担忧。短期内，油价风险溢价可能保持，倘若供给中断未发生，油价预料将回跌。
以下我们概述了叁种潜在情景，以及这些情景将如何影响全球经济和金融市场。鉴於局势仍在变化且各方出现误判的可能性存在，这些情景并未涵盖所有可能的结果。
情景一：衝突基本侷限在以色列和伊朗之间
在这种情景中，未来几天（或几週）仍会见到以色列和伊朗间相互攻击，以色列盟友帮助遏制伊朗飞弹和无人机袭击威胁。然而，更广泛地区的能源基础设施基本未受影响，海运未受干扰，而伊朗潜在产出中断可透过该地区其他地方重新投入閒置产能来弥补。与伊朗的核子谈判可能重啟，市场注意力迅速回到贸易政策和经济增长/通膨情况上。在此情景下，油价上涨预料将為时短暂，不至於对全球通膨带来显着影响。风险资产短期内可能面临一些下行压力，但在衝突明显得到控制后迅速回升。
情景二：能源供给长期中断
对全球增长展望最具破坏性的情景是该地区的能源供给长期中断。这可能是因為伊朗能源基础设施被破坏，或者伊朗对美国在该地区的资产以及海湾地区的潜在能源基础设施进行报復，使得美国加入战局。
虽然美国提高了在中东地区的防御能力，但无人机科技和战术进步使得损害无法完全避免，荷姆兹海峡的海上交通受扰可能会持续相当长一段时间。我们认為，在这种情景下，能源供给短缺可能会将油价推升至90美元/桶甚至更高，為物价趋势带来额外衝击，也将加剧对美国贸易政策通膨效应的担忧。在此情景下，全球经济活动将受到影响，但最终将取决於能源供给中断持续的时间。如果经合组织（翱贰颁顿）国家决定动用战略储备，油价也可能大幅波动。股市卖压可能迅速涌现，因市场参与者担心不确定性上升且经济前景疲软。黄金、瑞郎等避险资产以及高评级债券有望表现良好。
情景叁：局势快速升级，市场迅速回升
如果局势迅速升级且美国也捲入其中，可能促使美国与以色列联手针对伊朗的核子设施及军事能力进行打击。能源供给可能暂时中断，波斯湾（海湾）地区能源基础设施可能受到一些破坏，最终使得伊朗败下阵来。在此情景下，风险资产拋售可能比目前更為激烈，尤其是在能源供给刚刚中断时。然而，随着伊朗军力快速消耗，市场焦点将聚焦於重建能源供给上，而随着区域石油供给和贸易面临的风险下降，风险资产价格有可能快速修復。
如何佈局？
以色列和伊朗之间的衝突升级，令各资产类别再度面临波动加剧的风险。但以往的事件显示，如果衝突相对可控且未扰乱全球能源供给，随着市场注意力重新回到宏观经济和政策基本面，以伊衝突对市场的影响应该会很快消退。
對投资者來說，關鍵在於保持對長期目標的定力，並利用市場波動適時建構風險頭寸或進行再平衡：
駕馭政治風險：金價在以伊衝突後的表現，凸顯其在長期投资組合中的多元化效益。儘管在以色列攻擊伊朗之前，金價已部份計入地緣政治風險溢價，但投機性倉位看來仍相對偏輕，這意味著倘若負面消息持續，金價還有進一步上行空間。
我们依然认為，黄金是对冲地缘政治风险的有效工具。美国政策持续不明朗，导致美元在不确定性上升时难有表现。考虑到对美国财政担忧，这在一定程度上也适用於美国长期公债。最后，上週虚拟货币价格在首轮攻击后下跌，说明其不具有典型的“避险”资产特质。
分批佈局股票：2025年以來股票表現良好，有關貿易政策和經濟增長的諸多好消息似乎已經計入股價。截至目前，以色列與伊朗的局勢升級尚未嚴重影響市場情緒。短期波動加劇可能給投资者帶來逐漸加倉全球股票或平衡型投资組合的機會。我們看好精選的美國類股（包括科技和醫療保健等），中國大陸科技以及亞洲市場中的印度和臺灣。歐洲的優質股票也具投资價值。
我們依然認為高評級和投资級債券的風險與回報平衡較佳。多數市場的優質債券收益率仍具吸引力，我們預期在全球利率下行週期仍在持續之際，投资者將進一步轉向優質債券。此外，從投资組合風險管理角度，投资級債券也頗具吸引力。
一週焦点
以色列对伊朗发动攻击后，接下来会发生什麼？我们将密切关注衝突是否依然控制在以色列和伊朗之间，是否有跡象显示全球能源供给受到影响，以及衝突会快速降温（如同去年一样）还是进一步恶化。
美联準会和瑞士央行将作出利率决议，全球降息週期是否还在继续？美联準会自2025年以来暂停降息，市场高度预期本週将继续按兵不动。除了利率决定之外，市场将更关注美联準会对关税争端、通膨变化以及劳动力市场的看法，以寻求何时重啟降息的指引。另一方面，我们预期瑞士央行将把利率降至零，以应对瑞郎升值及经济增长放缓。
美國的貿易協議能符合預期嗎？美國總統川普最近表示在緩和中美貿易關係上獲得進展，稱協議已“達成”且雙方“關係非常好”。美國商務部長盧特尼克也表示，未來幾週將“接二連三達成協議”。然而，投资者希望能在本週見到進一步細節來支持這些樂觀的說法。
市场聚焦
以伊衝突，中东地区风险升高
中东地区的地缘政治风险在上週急剧升级。以色列对伊朗的核设施、军事据点发动攻击，多名伊朗高层指挥官也遭到以色列击杀。以色列表示这场攻击為先发制人的行动，并声称伊朗已拥有足够材料在几天内製造多枚核弹。
双方衝突在週末期间升级，以色列扩大行动，而伊朗袭击以色列城市作為报復。以色列首都德黑兰遭到攻击和能源设施受损，加剧了人们对荷姆兹海峡安全性的担忧。短短几天内，布兰特原油从一週前不到每桶70美元飆升至75美元以上。据路透报导，美国总统川普劝告以色列总理内塔尼亚胡不要打击伊朗最高领导人，但同时表示双方可能需要“打一场”。
儘管去年的交火很快平息，但此次衝突的强度和美国介入的可能性加剧人们的担忧。由於荷姆兹海峡是重要的能源运输通道，油价一度飆升，而市况可能持续波动。
我们概述了叁种潜在情景：情景一是，衝突基本侷限在以色列和伊朗之间，基础设施被破坏的程度有限，市场将会回稳，油价下跌。而在破坏力最大的情景二，地区衝突导致能源供给长期中断，油价飆升至接近90美元/桶。在这种情况下，通膨风险上升，迫使各国央行作出艰难的取捨。股市面临卖压，黄金和避险资产表现出色。第叁种情景则是情势迅速升级，并在美国与以色列联手打击后恢復。市场一开始下跌，但随着能源风险快速下降而回升。
要點：金價在以伊衝突後的表現，凸顯其在長期投资組合中的多元化作用。儘管在以色列攻擊伊朗之前，金價已部份計入地緣政治風險溢價，但投機性倉位看來仍相對偏輕，這意味著倘若負面消息持續，金價還有進一步上行空間。
在贸易情势动盪之际分批入市
上週，美国总统川普预告了改善与中国的贸易关係取得了进展，称双方已“达成”协议，“关係非常好”。与此同时，美国商务部长卢特尼克表示，未来几週会“接连不断达成协议”。
在上週五市场下跌之前，对衝突最严重时期已经过去的乐观情绪推动标普500指数走高，一度距离2月的歷史高点不到2%。我们的基準情景依然是，务实主义将主导贸易谈判，进而推动美股在未来12个月进一步上涨。但近期的局势发展也印证了我们认為前路不会一帆风顺的观点，情势反覆变化可能性依然很高。
随着90天关税暂缓期在7月到期，川普对记者表示，将向贸易对手发出提高关税的通知。据华尔街日报报导，中国对美出口稀土许可证设置了六个月的有效期限，这為双方关係再次恶化时进行施压埋下伏笔。而中国从美国进口尖端人工智慧晶片也仍可能受限。
鑒於數位稅等議題存在根本的分歧，美國與歐盟的談判未必能取得成果。此外，依據《國際緊急經濟權力法》(IEEPA) 實施的關稅仍將保留。而針對政府權力的法律挑戰仍在進行中，預期需要耗時數月。
要點：在不確定環境下，投资者應為市場持續波動做好準備。我們認為，分批佈局股票是克服擇時難題的有效方式，而結構化策略或有助於管理波動性。
不利因素加剧，聚焦具韧性的欧洲股票
欧元区股票上週走势遭挫，由於担忧欧盟可能无法在7月8日关税暂缓期结束前与美国达成贸易协议，欧洲斯托克500指数下跌2.6%。我们认為，下半年欧元区将面临更多挑战。
投资者聚焦美國貿易和財政政策的不確定性，沖淡了對歐洲市場的熱情。2025年初，德國增加基礎設施支出、歐盟增加國防支出以及俄烏談判有希望取得進展，曾一度催生市場的樂觀情緒。在歐元區增長動能似乎將放緩之際， 歐洲央行降息週期近尾聲，可能為貸款與內需前景蒙上一層陰影。
有鑒於此，我們對歐元區股票持“中性”觀點，並認為投资者應聚焦在具韌性的歐洲股票，包括加倉優質歐洲股票，即盈利水準高，資產負債表穩健並具有可持續競爭優勢的公司。過去35年來，MSCI歐洲優質股指數年化表現平均高出更寬泛的MSCI歐洲指數2%，且波動率更低。
此外，我們認為最近的回跌為投资者帶來了具吸引力的入市機會。過去12個月來，歐洲優質股的表現落後於該地區整體股市9%，而自2020年10月以來的跑輸幅度達到15%。這使得至2025年5月優質股的遠期本益比（市盈率）溢價已從2024年初時的逾40%降至不到30%，略低於10年平均值。
要點：我們建議投资者考慮配置優質歐洲股票。此外，歐元區中小型股在前期表現優異後，我們結束對其的看好觀點。年初至今歐洲中小型股上漲了21%，而大型股的漲幅僅為14%（基於MSCI歐元區中小型股和MSCI歐元區大型股指數）。有利於中小型股的驅動因素正在消退，比如貸款條件改善和歐洲央行降息等。
本報告由 蜜豆视频 Switzerland AG 編制。 請參閱末頁的重要免責聲明和披露聲明。本報告中高收益債券主要係投资於非投资等級之高風險債券。
非传统型资产
非传统型资产類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投资”）的另類投资。另類投资基金的權益只出售給合格投资者，僅透過提供包含另類投资的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投资基金的投资具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投资：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投资者可能會損失全部或大量投资；(3) 可能涉及有可能增加投资損失風險的槓桿和其他投機性投资做法；(4) 是長期的非流動性投资，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投资基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投资者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投资者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投资基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投资另類投资基金之前，潛在投资者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投资基金視為總體投资計畫的補充。
除了另類投资一般存在的風險，下列風險的與投资這些策略相關的其他風險：
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附录（风险资讯）
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